Raketa společnosti SpaceX
Shutterstock.com
SpaceX jde na burzu. Skvělá firma ještě nemusí být skvělá koupě
SpaceX Elona Muska míří na burzu s ambicí získat 75 miliard dolarů při valuaci kolem 1,75 bilionu dolarů. Šlo by o největší IPO v historii. Právě proto ale nejde jen o investici do budoucnosti kosmického průmyslu, nýbrž o test, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za příběh, v němž už nesmí mnoho selhat.
šéfredaktor
SpaceX se na veřejný trh nechystá jako další technologická firma s hezkou prezentací. Přichází jako podnik, který změnil starty do vesmíru, vybudoval globální satelitní síť Starlink a stal se strategickým dodavatelem americké vlády. K tomu přidává nový příběh: infrastrukturu pro umělou inteligenci, datová centra ve vesmíru a levnou energii ze solárních systémů na orbitě.
Problém není v tom, že by příběh nebyl silný. Problém je v ceně. Valuace 1,75 bilionu dolarů staví SpaceX do ligy největších technologických firem světa ještě předtím, než veřejný trh uviděl dlouhodobě ověřenou ziskovost. Podle New Yorkeru firma loni utržila 15,5 miliardy dolarů, ale skončila s téměř pětimiliardovou ztrátou kvůli masivním investicím.
To vysvětluje opatrnost většiny investičních profesionálů oslovených Business Insiderem. Nezpochybňují technologický náskok SpaceX. Zpochybňují vstupní cenu. Část z nich upozorňuje, že IPO může být spíše likviditní událostí pro rané investory než životní příležitostí pro retail.
Dhruv Maniktala z True North Advisors říká, že jeho firma měla expozici vůči SpaceX už od roku 2019, tedy při mnohem nižších valuacích. Dnes by byla spíše prodávajícím. Jeho výhrada je prostá: aby současná cena dávala smysl, musela by SpaceX velmi rychle dramaticky navýšit tržby a zároveň si udržet mimořádně vysoké ocenění vůči budoucímu cash flow.
Podobně opatrní jsou i další. Argumentují historií technologických IPO, kde první den obchodování často nebývá nejlepší vstupní bod. Hype může cenu krátkodobě vystřelit, ale také zvýšit volatilitu. Zvlášť pokud bude výraznou část poptávky tvořit retail, který může reagovat rychleji na sentiment než na fundamenty. Business Insider upozornil, že retailová alokace má být u SpaceX nezvykle vysoká a Fidelity snížila minimální vstup pro nákup akcií za IPO cenu.
Optimisté naopak tvrdí, že SpaceX se tradičními násobky oceňuje obtížně. Stephanie Link z Hightower Advisors by akcii koupila hned, ale jen jako malou pozici. Ne proto, že by šlo valuaci snadno spočítat, ale proto, že nechce stát mimo téma, které může definovat další dekádu: satelitní konektivitu, kosmickou logistiku a infrastrukturu pro AI.
To je racionální býčí teze. SpaceX má aktiva, která se obtížně kopírují: technologii, kapitál, kontrakty, značku i Muskovu schopnost přitáhnout peníze na projekty, které ostatním připadají příliš vzdálené. Zároveň však platí, že za 1,75 bilionu dolarů už investor nekupuje možnost úspěchu. Kupuje předpoklad velmi velkého úspěchu.
Jedním z nejtvrdších varování je ocenění vůči tržbám. MarketWatch upozornil, že při cílové ceně 135 dolarů za akcii by SpaceX vstupovala na burzu s poměrem ceny k tržbám přes 90. Takové násobky nechávají jen minimální prostor pro zklamání.
Investoři tak nestojí před jednoduchou otázkou, zda Musk dokáže dál měnit kosmický průmysl. Stojí před otázkou, zda se vyplatí kupovat tuto možnost právě v okamžiku, kdy je v ceně započítána téměř dokonalá budoucnost.
Rozumný závěr proto není „nekupovat SpaceX“. Je to „nekupovat bez disciplíny“. Kdo chce být u IPO první den, měl by brát pozici jako rizikovou sázku, ne jako základ portfolia. Kdo investuje podle fundamentů, může počkat na první kvartály veřejně obchodované firmy, jasnější segmentaci tržeb a lepší pohled na marže Starlinku i kapitálové náklady.
SpaceX může být jednou z nejdůležitějších firem příštích dekád. Ale i nejlepší firma se dá koupit příliš draho. U tohoto IPO bude rozdíl mezi vírou v Muska a investiční návratností větší než kdy dřív.
