Firma, jež se po lednovém vstupu na burzu v Amsterdamu krátce stala nejhodnotnější českou společností, se dnes obchoduje zhruba na polovině svého maxima. V pondělí klesla až na 13,62 eura a krátce odepsala až čtvrtinu své hodnoty. Aktuálně se cena akcie pohybuje kolem 16,85 eura (10:15 seč).

Ještě na začátku roku přitom šlo o jeden z nejvýraznějších evropských burzovních příběhů. CSG vstoupila na trh s valuací kolem 25 miliard eur, akcie byly upsány za 25 eur a brzy vystoupaly až k hladině 35,50 eura za akcii. Firma se prezentovala jako výrobce munice a vojenské techniky, který těží z evropského zbrojního boomu. Tento narativ investoři přijali – a ocenili.

Klíčová otázka: výroba versus obchod

Zlom přišel ve chvíli, kdy americká společnost Hunterbrook Media zveřejnila report zpochybňující výrobní kapacity i samotnou strukturu byznysu skupiny. Klíčová otázka zní jednoduše: kolik toho CSG skutečně vyrábí – a kolik jen prodává.

Podle analýzy Hunterbrooku může být vlastní produkce výrazně nižší, než firma prezentovala při IPO. Z materiálů pro investory vyplývala výroba kolem půl milionu kusů munice ročně, zatímco odhady reportu ji staví blíže 280 tisícům kusů a poukazují na význam renovací starších zásob. CSG tato tvrzení odmítá. „Článek selektivně cituje zdroje třetích stran a podle našeho názoru zkresluje informace,“ uvedla společnost a trvá na tom, že její kapacita přesahuje 600 tisíc kusů ročně a má růst až na 1,1 milionu.

Spor však přesahuje samotnou otázku výroby. Už výroční zpráva za rok 2024 ukazovala, že téměř polovina EBITDA – 471,6 milionu eur z celkových 1,079 miliardy – pochází z obchodních aktivit. To je pro investory zásadní rozdíl. Trhy totiž oceňují výrobce s kontrolou nad kapacitami jinak než firmy, které fungují jako obchodníci či integrátoři.

ByznysByznys

Akcie CSG se po kritické zprávě propadly až o 26 procent. Firma závěry důrazně odmítá

Návrat k detailům IPO

Zpětně se tak vracejí i otázky spojené s IPO. Vedle ambiciózní valuace se objevily pochybnosti o tom, zda byly některé informace komunikovány dostatečně transparentně – například detaily kolem dceřiných společností či specifických práv minoritních akcionářů. Diskuse se vedla také o charakteru slovenského muničního rámce v objemu až 58 miliard eur, který firma zdůrazňuje jako potenciální, nikoli garantovaný.

Podle investičního bankéře Ondřeje Jonáše jde především o problém důvěry. „Reputace je otázka času. Pokud je to úplně nová firma na trhu, tak takovéto prohřešky se trestají velice tvrdě,“ uvedl pro server Echo24.cz. Zároveň odmítá interpretaci, že by šlo o cílený útok: „Mají několik škraloupů, a ty jsou nyní trestané.“

Bývalý guvernér ČNB Jiří Rusnok označil pro server Echo24.cz postup Hunterbrooku za „spekulativní hru“, zároveň se ale přiklání spíše k verzi firmy. „Myslím, že čas ukáže, kdo měl pravdu,“ uvedl. Připomíná však, že v obranném sektoru „nejsou informace nikdy úplné a veřejně dostupné“.

Hunterbrook: investigace jako investiční nástroj

Případ CSG zároveň ukazuje proměnu prostředí, v němž podobné debaty vznikají. Hunterbrook není klasický short-seller ani tradiční médium. Jde o hybridní projekt, který propojuje investigativní žurnalistiku s investičním fondem – model, který podle analýzy časopisu The New Yorker stírá hranici mezi veřejným zájmem a finanční motivací.

Firma vznikla v roce 2023 a stojí za ní Sam Koppelman a Nathaniel Horowitz. Je rozdělena na dvě části: Hunterbrook Media a Hunterbrook Capital. Model je přímočarý: nejprve vznikne analýza založená na veřejných datech, poté investoři otevřou pozice – často sázky na pokles akcií – a teprve následně se informace dostává do širšího prostoru.

Podle informací Financial Times fond začínal se zhruba 10 miliony dolarů a následně získal dalších 100 milionů dolarů od investorů včetně Fordovy nadace. Stejný zdroj uvádí, že fond nabízel klientům průměrné roční výnosy kolem 16 procent.

Hunterbrook se zaměřuje především na firmy mimo hlavní analytický radar. V případě CSG pracoval s veřejně dostupnými daty, která však podle kritiků investoři pod vlivem silného příběhu dostatečně neanalyzovali.

Zbrojařský magnátZbrojařský magnát

Akcie Strnadovy CSG se propadly. Trh vyděsil náznak příměří na Ukrajině

Když informace hýbou trhem

Debatu přiživují i konkrétní případy. Hunterbrook se zviditelnil investigací zaměřenou na americkou hypoteční společnost United Wholesale Mortgage, kde současně sázel na pokles jejích akcií. Podobně u španělského Viscofanu vedla kritická zpráva k výraznému propadu akcií, které se však později zotavily.

Kritici varují, že takový model může vytvářet střet zájmů a motivovat výběr témat podle investičního potenciálu. Zastánci naopak tvrdí, že jde o efektivní způsob financování nákladné investigativní práce.

Případ CSG je testem důvěry – v management, v data i v to, kdo dnes formuje informace na trzích. V prostředí, kde se investiční příběhy šíří rychle, má nakonec největší hodnotu to, co lze doložit.